资产证券化与商业银行的盈利水平

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摘要:文章构建杜邦分析的理论框架，分析资产证券化影响商业银行盈利水平的作用路径，并利用2003－2016年美国商业银行数据进行实证分析。结果显示资产证券化与商业银行盈利水平呈正相关，而且主要是通过影响资产周转率来提高盈利水平，同时资产证券化会提升商业银行的杠杆率，对商业银行利润率的影响则不明显。

一、引言

国内外学者在商业银行盈利水平影响因素方面的研究大多数集中在资产规模、资产负债结构、风险控制能力、宏观经济因素这四个方面。Huizinga［1］(1999)发现规模过大的商业银行的盈利水平反而会降低。陆军和魏煜［2］(1999)提出，资产负债管理是商业银行权衡风险和收益的一种基本方法，他们发现贷款占总资产的比重与商业银行盈利水平呈正相关，而存款占总资产的比重则与商业银行盈利水平呈负相关。陆静等人［3］(2013)发现GDP强劲增长为商业银行业盈利能力的提升提供了良好的经济环境。陈一洪［4］(2017)以不良贷款率作为风险控制能力的指标，认为风险控制能力较强的商业银行一般来说不良贷款率越低，通过减少盈利的核销使得整体盈利水平上升。近年来，国内外商业银行创新发展与深入推进资产证券化业务，资产证券化如何影响商业银行盈利水平的问题已受到学者们的关注，本文尝试从理论与实证的角度出发，分析资产证券化如何有效改善商业银行盈利水平。

二、资产证券化对商业银行盈利水平影响的理论研究

根据国际商业银行业的标准，一般最能反映商业银行盈利能力的指标为净资产收益率。在传统杜邦分析法的基础上，可以分析资产证券化对商业银行盈利水平的影响路径。具体路径如下:净资产收益率(ＲOE)=利润率×资产周转率×杠杆率。

(一)资产证券化影响利润率

第一，资产证券化提供了降低风险、多样化投资组合的手段为商业银行提供资金，扩展商业银行的融资渠道，降低对传统融资渠道的依赖程度，减少对传统内涵报酬率较高的流动负债需求。同时，资产证券化通过SPV将证券与发行人隔离，融资利率是根据底层资产的预期未来现金流以及信用增级程度决定，商业银行能发行比自身信用等级更高的证券，使得融资成本要比传统融资方式更低。第二，根据资产组合理论，资产证券化通过资产组合将不同来源资产进行打包重组，突破了地区、行业和个体的限制，使得资产中的非系统性风险能够被充分地抵消，其证券化产品具有标准化、流动性强的特点，对投资者来说有较高的吸引力，使得融资成本下降。第三，通过资产证券化，商业银行的资产被转移出去，利息收入部分转化为中间业务收入。同时，商业银行在资产证券化过程中提供贷后管理、本息收付、日常投资服务，拓宽了收入来源。

(二)资产证券化影响资产周转率

资产证券化解决了商业银行长期资产的周转速度低这一问题。通过资产证券化，商业银行能将流动能力比较差的长期资产进行打包出售，提前确认收入，并实现部分资产现金流的提前回笼，获得大量流动性高的现金资产，从而使商业银行经营过程中的流动资产成倍增加，为商业银行提供了一个有效的渠道，将非流动性贷款转换为流动性证券，使得商业银行对盈利能力相对较差的流动资产的依赖下降。同时，商业银行的经营模式也转变为“发起———销售”的轻资产模式。

(三)资产证券化影响杠杆率

通过资产证券化，商业银行将“贷款真实出售”，让部分资产从表内转移到表外，以保持权益资本不变、降低风险资产总量的方式提高资本充足率。因此，核心资本充足率较低的商业银行通过资产证券化能够满足监管者的最低资本率要求，核心资本充足率较高的商业银行则可以释放资本，扩大实际总资产规模，从而最大程度上利用自身可用的资本来实现利润最大化。这样一来，通过资产证券化商业银行将降低对核心资本的需求，使得实际杠杆水平提升。

三、资产证券化对商业银行盈利水平影响的实证分析

(一)数据来源及变量选取

本文选取了美国商业银行业callreport2003年第一季度到2016年第三季度的数据中资产证券化频度超过30的54家作为证券化组进行分析。另外，反映宏观经济状况的数据则取自美联储的统计数据。1.被解释变量。本章将ＲOE作为商业银行盈利水平的替代指标，为本文主要解释变量。此外，由于本文还要探讨资产证券化对商业银行盈利水平影响的具体路径，因而净利润率(profitmargin)、资产周转率(turnover)和杠杆率(lever-age)也分别作为被解释变量。2.解释变量。即资产证券化率(secur)，为资产证券化总额占总资产的比重，反映了商业银行进行资产证券化的活跃程度。3.控制变量。本文选择控制变量主要参照Casuetal［5］(2009)、邹晓梅等［6］(2015)的研究。(1)商业银行规模(lnasset)，这里用总资产的对数值表示。规模较大的商业银行开展业务能力比较强，但规模的迅速扩张也可能使得商业银行资产质量的下降和融资成本提高。(2)流动性比率(liquid)，即流动资产占总资产的比重，反映了商业银行的短期偿债能力、应对突发性风险的能力。(3)贷款比率(loan)，即贷款占总资产的比重，反映了商业银行的资产结构。(4)存款比率(deposit)，即存款占总资产的比重，反映了商业银行的负债特征和融资来源。(5)一级资本充足率(tier1)，这里为一级资本占总资产的比重，这反映了商业银行对监管当局政策的满足程度和经营的稳健性。(6)贷款损失率(loss)，即损失类贷款占总资产的比例，这反映了商业银行的风险控制能力。(7)风险加权资产占比(riskweight)，即风险加权资产占总资产的比重，反映了商业银行的风险水平。(8)美国实际GDP增长率(rgdp)。GDP增长率反映了宏观经济增长情况，是影响商业银行盈利能力的重要因素。(9)联邦基金利率(federalrate)。联邦基金利率反映了政府的货币政策，代表了商业银行的基准融资成本。(10)信贷增长率(credit)，反映了商业银行业信贷情况，充当了情绪指标作用。

(二)统计描述

表1中列示了本节中证券化组和非证券化组各主要变量的均值、方差以及最大值和最小值，可以清楚地看到，证券化组商业银行的资产证券化率均值为23.75%，而中位数为1.06%，标准差为71.84%，这说明商业银行实施资产证券化的情况差异较大.证券化组的ＲOE为11%，要明显比非证券化组ＲOE均值8.86%要高。另外，证券化组的利润率均值为34.76%，要比非证券组的均值35.58%要稍低一些，而证券化组利润率的标准差为40.51%，远远低于非证券化组的71.69%，这是因为资产证券化拓宽了商业银行的收入来源，降低了商业银行对于利息收入业务的依赖，有利于提升商业银行抵御各种经济波动影响的能力，使得盈利状况表现得更加稳健。证券化组的资产周转率为5.44，明显要非证券化组高，两组的杠杆率则相对来说比较接近。

(三)单位根检验

针对证券化组面板数据的实际情况，此处采取IPS检验来进行面板单位根检验，结果显示，在IPS检验中，所有变量都不存在单位根。另外，对美国GDP增长率rgdp，联邦基金利率以及信贷增长率credit进行DF检验，结果显示，联邦基金利率federalrate存在单位根，对其进行一阶差分处理得到df，检验得知df不存在单位根。

(四)实证检验

由于样本中数据有55个季度，而证券化组中商业银行个数为54。考虑到数据出现组间异方差和时间效应，因而这里采用全面广义最小二乘法，具体的回归方程为:ＲOE/profitmargin/turnover/leveragei，t=α×seci，t+β×othercontrolsi，t+μt其中，i表示不同的商业银行个体，t表示不同的时间，μt为残差项，seci，t为各个商业银行在某个时期的资产证券化率，othercontrolsi，t则表示各期的控制变量，α为资产证券化率对各解释变量的影响程度，预计该系数显著为正。根据stata回归分析的结果显示(见表2模型(1))，资产证券化能够显著提高商业银行的盈利水平，资产证券化率每上升1个百分点，则商业银行的ＲOE将提高0.027%，该结果在1%的水平下显著。由于资产证券化受总资产的限制较小，传统业务往往占总资产的比重小于100%，而资产证券化则可以突破这个限制，因而商业银行可以充分开展资产证券化活动，使得盈利水平有显著提升。表2模型(2)中，资产证券化率对利润率的影响为负，且并不显著，这说明资产证券化对商业银行利润率的影响并不是很明显。这可以从以下三个方面进行解释:第一，虽然实施资产证券化能增加商业银行的收入，但在这个过程中，商业银行也要让渡部分利息收入给投资者，如果让渡的利息收入额比较大，使得利润的增加幅度要远小于收入增长幅度，反而拉低了利润率，这是资产证券化没能使得商业银行利润率提高的最主要原因，但在这种情况下，资产证券化依旧增加了商业银行利润水平，从而提高了盈利水平;第二，商业银行实行资产证券化的过程中需要建立一个独立的SPV，同时为了提高证券的价格而引入信用增级机构，此外还需要支付相关法律费用、会计费用，如果商业银行的专业程度不够高，那么商业银行在这部分支付的成本也会提高，使得利润率反而减少;第三，损失吸收。为了符合监管的要求，商业银行作为发起人至少需要持有资产证券化产品的一部分，一旦基础资产出现违约，商业银行将直接吸收这部分损失，降低商业银行的利润率。模型(3)中，资产证券化率的系数为0.025，在1%水平下显著，即是说资产证券化率上升1个百分点，资产周转率将上升0.025个百分点。系数的方向与理论预期一致，肯定了资产证券化通过加快资产周转率从而提升商业银行盈利水平的作用机制。模型(4)中，资产证券化系数0.003，说明资产证券化会使得实际杠杆水平提升。对这三个系数进行比较可以得出，资产证券化对商业银行盈利水平的提升主要是通过提高商业银行的资产周转率。出现这样的结果不难理解:第一，由于部分额外成本的存在使得资产证券化对利润率的影响程度不大，但是资产证券化带来的额外收入确实通过资产周转率项目反映出来了;第二，虽然资产证券化能够提升商业银行的杠杆率，但毕竟存在监管要求，部分证券产品需要风险自持，这样就限制了商业银行能够通过资产证券化大幅度提高杠杆水平。

四、结论与建议

本文讨论了商业银行资产证券化影响盈利水平的作用路径，然后对2003－2016年美国商业银行业季度数据进行实证分析，结果显示:(1)资产证券化能够显著提升商业银行的盈利水平;(2)资产证券化业务主要是通过提高商业银行的资产周转速度来提升商业银行的盈利水平，也能通过提升杠杆水平来提高商业银行的盈利水平，但可能会使得商业银行的风险提高，盈利水平波动加大。根据以上结论，本文有建议如下:第一，目前商业银行系统流动性紧缺，为了更好支持实体经济发展和商业银行自身盈利水平的提升，政府有必要鼓励商业银行实行资产证券化。资产证券化能够有效提升商业银行的资产周转率，将成为盘活信贷存量的重要手段。第二，资产证券化可能使商业银行的杠杆水平上升，使得商业银行面临的风险增加，因而监管机构应该在防止系统性风险的基础上给商业银行一定的创新空间，加强对商业银行资产证券化的监管，促进资产证券化业务的良性发展，防止金融危机重演。第三，如果政府能够建立系统完善的资产证券化的法律条例和会计处理准备，降低资产证券化的实施成本，那么资产证券化从利润率这一途径提升商业银行盈利水平的功能将能够更稳定地实现。第四，商业银行在实行资产证券化的过程中，也应该重视提升底层资产质量，将资产组合理论充分运用于资产证券化过程中，预防潜在的风险。

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