The Little Book That Builds Wealth读后感

The Little Book That Builds Wealth这本书是全英文的，你看完之后的感悟是什么呢？小编为大家带来的这篇读后感一起看看吧！

这本书的作者是MorningStar的创始人Pat Dorsey。全书围绕投资中最经典的问题—“什么是公司的护城河”而展开。既然名称是Little Book，200页的篇幅也不是很长，但是覆盖的内容却蛮是宽泛。

该书内地翻译成《巴菲特的护城河》，台湾翻译为《寻找投资护城河》。估计是英文名称给人以地摊货的感觉，内地的翻译特地加上“巴菲特”三个字。其实Dorsey一直非常推崇Buffett，书中的很多观点与巴老的智慧交相辉映。熟悉价值投资的投资人，读这本书会感到非常的自然顺畅。

一、如何判别护城河

Dorsey强调，投资人一定要寻找“结构性”而非短暂易逝的的护城河。有些特质是容易被错误地认为是护城河的，例如优秀的产品、市场份额、执行力与管理层并非长久不变的护城河。Dorsey说“Moats are structural characteristics inherent to a business, and the cold hard truth is that some businesses are simply better than others”。

比如执行力的优势，除非这个优势源自于内生的、无法复制的因素，这个优势最终是会被竞争对手复制的。在这点上，不由得想到了硬件科技公司的“效率优势”。我们经常看到，当下一代产品开发放缓或者升级需求放缓的时候，积累的效率优势会收窄，而公司的margin就不可避免的收窄。书中举了Hansen Natural的例子。该公司推出了取得巨大成功的Monster动力饮料，并以此为基础和百威集团建立了长期的渠道协议。该公司真正的长期护城河其实是这份渠道协议，而非饮料。

在Dorsey看来，有四个结构性的护城河：

无形资产：例如品牌、专利与行政许可等

转换成本

网络/排他效应

独特的成本优势

其实，Dorsey在书中反复提到，并不是所有的行业都可以建立“结构性”的护城河。有些行业就是无法用护城河的概念来思考。因此，价值投资者对于行业应该有一定的取舍。

二、护城河的四条维度

I.无形资产

品牌是常见的护城河，但不是所有的品牌都是护城河。关键看品牌是否产生溢价、是否增加市场潜力。Dorsey举例子，Tiffany就是品牌溢价的代表企业。国内企业中，茅台、老干妈与涪陵榨菜均是品牌效应的优秀诠释。而对于家电行业来讲，品牌效应就弱很多。

对于药企，专利往往是最大的护城河。因为“专利悬崖”的存在，药企会在所不惜地保护自己的专利，Celgene，AbbVie与Roche都是很好的例子。

以行政审批为壁垒的公司，Dorsey举了债券评级机构、政府认定的教育机构与市政服务的例子。这些行业准入门槛较高，现有的从业机构更容易建立与保持先发优势。

II.转换成本

关于转换成本的探讨屡见不鲜，Dorsey在书中举了很多例子。一个很常见但容易被大家忽略的例子是银行，储户转换银行的频率是很低的（你上一次换银行是什么时候）。软件公司，例如TurboTax的母公司Intuit也是很好的例子。当下的蓬勃发展的云服务公司（AMZN，MSFT与BABA）也是转换成本很高的行业。比如工程师在学校都会学习制图软件AutoCAD，使用习惯与经验决定，仅仅是更优秀的新软件是难以抢夺市场的。

Dorsey特意提到了一类公司 — 在成品的成本占比很低但是质量非常重要的零件的生产公司。例如飞机发动机关键部位的零件，虽然占整机的成本很低，但是质量与安全性非常重要。因此GE等发动机厂商几十年如一日地从Precision Castparts购买发动机叶片。

III.网络效应

Dorsey的原话是“most likely to find the network effect in businesses based on sharing information, or connecting users together, rather than in business that deal in rival (physical) goods”。

支付系统也许是最老生常谈的具有网络效应的行业了。电商在某种程度上也具有网络效应 — 更多的产品选择吸引更多的用户，彼此促进。由此引申出一个比较复杂的话题，JD的自营销售+自建物流，阿里的第三方平台模式，孰优孰劣。个人观点认为，淘宝/天猫的网络效应强于JD。JD自建物流保证品质，但是难以提高用户粘性。

Dorsey在书中举例了Expeditors International与CH Robinson，两家第四方物流服务商。他们与菜鸟类似，提供物流需求与物流供给的配对服务。最大的区别在，大型物流的固定成本高（大型货轮与飞机），因此对填满运力的需求更高。因此，一个快捷、全面的信息中心更加重要。小型快递较灵活，因此菜鸟需要阿里平台倒流。当然，从顺丰与阿里的纷争看出来，信息流是行业的制高点。

笔者的理解是，如果一个网络中的离散的节点具有自发性地建立彼此间的链接的特性，该网络便具有了较理想的网络效应与排他性。这些去中心化的复杂关系网，是节点需要彼此共存而难以独立的原因。

摘自《The Little Book That Builds Wealth》

IV.成本优势

Dorsey强调，投资人要寻找无法复制的内在的价格优势，书中分析了Dell，西南航空与水泥公司等等成功的独特原因。

本书还强调，只有价格重于品质或者产品间差异非常小的时候，成本优势才重要，通常是commoditize的商品，例如DVD机，电视机等。对于大部分的汽车与民航飞机，Dorsey也认为，产品间的质量差异很小，价格与服务是最大的区别。

三、如何识别护城河

Dorsey建议用如下的步骤鉴别护城河：

看公司历史上是否拥有可观的资本回报率？

分析公司是否拥有一种或多种护城河？

分析竞争优势是否能长久维持（护城河的宽度）？

摘自《The Little Book That Builds Wealth》

四、其他投资要点探讨

讨论完这四条护城河，本书还讨论了一些经典的投资问题。大体总结如下。

规模优势：Dorsey认为相对规模比绝对规模更重要，因此小池塘中的大鱼同样有成为大牛股的潜力。美股众多医疗器械公司均是经典的代表。

STAAR Surgical，图片来源：Yahoo! Finance

Illumina，图片来源：Yahoo! Finance

Align Technology，图片来源：Yahoo! Finance

技术优势：如同Buffett一样，Dorsey对基于技术优势的护城河很谨慎。相比下，他更喜欢销售技术标准/专利的公司。他的原话是”this is a bigger worry for companies that are enabled by technology than it is for companies that sell technology”。相信巴老重仓AAPL，不仅仅是因为AAPL的技术优势，而是看重其品牌与用户粘性。

资产回报率非常重要！如同所有价值投资者，本书也强调ROE/ROA/ROIC的重要性。Dorsey给出的要求是，ROA > 7%，ROE > 15%。不是所有高投资回报率的公司都具有护城河，但是具有护城河的公司一定具有高投资回报率。如果一个公司可以在可预见的将来保持高投资回报率，这个公司大概率具有可持续的护城河。

管理层真的很重要吗？作者认为管理层的重要性有限。纵观全书，Dorsey强调的是寻找基于结构性优势的护城河，赛道重于能力。Dorsey在书中列举多例明星CEO扭转乾坤失败的案例。有一个很有意思的探讨，一级市场很强调团队的重要性，而成功的股票投资人却告诫管理层没那么重要。笔者认为，这个差异源于企业发展的不同阶段。在企业发展的早期，人的素质的影响很大。而在企业逐渐成熟后，赛道对ROE的影响愈发重要。在这里，引用学界与投资界的两段经典论述：

Steven Kaplan（University of Chicago）：从边际上来说，针对新公司的投资者应该更注重于投资于一个强有力的业务，而不是强有力的管理团队。

巴菲特：当一个拥有出众能力名声的管理层，试图制服一个拥有行业环境不利名声的业务时，没受到影响的是业务的名声。 

投资性格的培养：同样，如同众多分析巴菲特的书籍，Dorsey强调了耐心、坚韧与真实的性格的重要性。超额收益源自洞见与勇气，洞见与勇气来源于真实的分析。

五、如何估值？

对于价值投资者来说，合理的估值永远是一个重要的考量因素。P/E、P/S与P/FCF都是重要的估值参数。Dorsey更强调的是逻辑性、有机地将多个方面的因素统一思考（书中有多个例子）：

企业在未来所能创造的现金（增长率）

实现这些预测现金流的可能性（风险）

企业运作需要的投资额（资本回报率）

企业置竞争对手于门外的时间（护城河）

六、何时卖出

Dorsey认为对于卖出时点的把握要难于买入。对于践行价值投资的读者，也会非常同意这个观点。书中由此讨论了判断何时卖出的一些准则。

投资判断过程中，是否犯错误？如果犯错误，则无条件的先卖出。

公司基本面是否变化？如果变化，一定卖出。对于投资人，一定要诚实的比较，最初的投资原因是否仍然成立。

是否有更优秀的公司值得投资？

仓位占比是否过大？

价格波动？如果公司基本面没有变化，则应该抓住下跌的机会。

结语、为什么投资股票？因为诗与远方！

One of the best things about being an intelligent investor is that the world is your oyster. You’re not forced to invest in industry A or industry B, so you’re free to cast a discerning eye over the entire investment universe, ignore what your don’t like and buying what you do

书中这段话很好地回答了这个问题。聪明的投资者可以全世界地选择最优秀的公司的股票进行投资，人工智能、新零售、新药物等等。投资这些公司，不仅取得财务收益，也帮助我们扩展眼界与紧跟世界潮流。更难能可贵的是，股票投资人可以选择远离邪恶的公司的股票，保持内心的一份善良。

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