企业融资方法论-上海国资-0721
企业融资方法论
在融资困难的大环境下，中小企业应该如何创新融资手段？
GrantThornton京都天华会计师事务所供稿
[小标题]中小企业为何融资困难重重？
对于财大气粗的央企来说，融资几乎从来不会成为什么问题；然而对成长中、尤其是高速成长中的中小企业来说，融资却关系着它们的发展和未来。
截至201*年，全国共有中小企业1000余万家，占全国企业总数的90%，其创造的总产值和利税分别占60%和40%，提供的城镇就业机会占75%，已成为国民经济持续稳定增长、促进地区经济协调发展的重要力量。中小企业具有规模小、投资少、经营方式灵活等特点，但同时存在稳定性差、抗风险能力弱等先天不足，使得它们在融资方面处于弱势。
据上海城市合作银行的调查，中小企业生产经营融资较困难的有68%，47%的企业因资金短缺而停产。这样解释了为何在改革开放30年来，中国少有做大做强的中小企业，世界500强名单里也鲜有中国民营企业入驻。“外强中干，量多质低”，使中国中小企业很难吸引到较多的资本进行融通。
在这种情况下，中小企业必须审时度势，在完善内部经营管理制度之外，必须对外努力提升其形象，增强本身信用价值，充分利用国内国外两个市场，在用传统渠道之时，大胆创新，使用新型金融工具进行融资。
[小标题]传统融资渠道盘点
在我国，银行借贷、私募股权、以及上市IPO渠道等传统方法依旧在企业融资中扮演着重要角色。
在传统的融资渠道中，银行不可或缺的在其中扮演着重要角色。公司可以通过传统商业贷款、银行承销公司股票、票据贴现、买卖公司债券等手段融资，其中票据贴现依旧被广泛使用。当企业手中持有流动资产较少，占时需要大量通货来弥补亏损或者用于生产，企业可以将持银行汇票前去银行提前兑现，以获取资金。在银行承兑汇票到期时，银行则向承兑人提示付款，当承兑人未予偿付时，银行对贴现申请人保留追索权。它是以承兑银行的信用为基础的融资，是企业较为容易取得的融资方式，操作上也较一般融资业务灵活、简便。银行承兑汇票贴现中贴现利率市场化程度高，资金成本较低，有助于企业降低财务费用。由于票据贴现能够同时给企业和银行带来好处，已经被越来越多的企业所采用。
和银行贷款不同，私募股权融资增加所有者权益，而不是增加债务，因此私募股权融资会加强企业的资产负债表，提高企业的抗风险能力。私募股权融资通常不会要求企业支付股息，因此不会对企业的现金流造成负担。投资后，私募股权投资者将成为被投资企业的全面合作伙伴，不能随意从企业撤资。、私募股权基金的合伙人都是非常资深的企业家和投资专家，他们的专业知识，管理经验以及广泛的商业网络能够帮助企业成长。私募股权基金投资企业后，成为了企业的所有者之一，因此和现有企业所有者的利益是一致的。私募股权基金会尽其所能来帮助企业成长，例如开拓新市场，寻找合适的供货商以及提供专业的管理咨询等等。
此外，企业还可以启用IPO进行融资。在IPO之前，企业需要向证监会递交招股说明书，经批准后，企业可以正式开展IPO之前的一系列工作。此时会有一些金融机构参与进来作为经销商，他们作为风投公司介入的目的不在于入股，而在于发行后及时抛售股票，赚取差价。在确定承销商、第三方会计事务所尽职调查以及初步申请之后，还需有承销商制作风险估值模型，使用合适的方式体现市场需求，最终确定发行价格。IPO可以在短时间内帮助企业募集到大量流动资金，同时树立企业良好声誉，提升其在市场中的品牌地位。不过IPO费用较高，且正式挂牌上市之前需通过重重关卡，复杂耗时，无疑加大了管理层的压力，忽略了对公司日常经营运作的管理。不过IPO目前仍旧是企业传统融资中最重要的方法之一，通过IPO的企业可以在运用股权募集资金的同时，加强公司的宣传力度，提升其知名度与信用价值。
由于香港是国际公认的金融中心，是内地企业走向国际市场的“最佳平台”，且H股市场每日没有涨幅限制，实行T+0交割，投机性较强，因此许多资信状况较好企业均有选择的进入H股市场进行IPO融资。GrantThornton京都天华会计师事务所作为国内首批具有H股公司审计资格的内地事务所，将采用内地审计准则为企业提供审计服务，协助企业避免“双重审计”，从而节约时间和成本。实际上，在过去十年，GrantThornton京都天华一直对国内及香港的会计和审计准则进行精细的技术性整合，为出具H股公司的审计报告做好完善的准备。此次获得H股公司审计资格，无疑将进一步提升我们客户服务的价值。
[小标题]创新融资方式为中小企业注入动力
相对于传统融资方式的一些弊端（流程长、费用高、制度繁琐等），许多新型的融资方式具有便捷、低费用及担保、短流程、快速高效等优势，因此被许多中小企业所采用。本文接下来将着重论述几大较有竞争优势的新型融资方式：
地下钱庄在我国虽然是游离于金融管制条例法之外的洗钱融资机构，但由于我国主要融资银行四大行，不愿意将资金借贷给信用等级差、规模小、担保能力低下的中小企业，因此催生出了一批又一批生生不息的地下钱庄。在江浙一带，制造加工和劳动密集型的中小企业多如牛毛，并不是每个企业都能获得银行贷款扩大生产，因此地下钱庄在帮助中小企业融通汇集民间资金上产生了不可估量的作用。，不过，必须杜绝洗钱等不良现象发生，最重要的便是尽快立法，，扬其长，避其短，肯定民间信贷机构的地位，解决中小企业融资难的问题。
为了更好整合资源，企业还可采用信托融资。委托相关银行作为受托人，受托银行根据企业实际情况，为其量身打造“资产包”，并通过建立产品模型，估计预计年回报率、期限、管理费、手续费等具体费用。信托融资中的房地产信托，近两年内彰显出了其强大的生命力。相对银行贷款而言，房地产信托计划的融资具有降低房地产开发公司整体融资成本、募集资金灵活方便及资金利率可灵活调整等优势。由于信托制度的特殊性、灵活性以及独特的财产隔离功能与权益重构功能，可以财产权模式、收益权模式以及优先购买权等模式进行金融创新，使其成为最佳融资方式之一。
在资产抵押融资中，常见的是企业利用固定资产向银行抵押进行贷款。固定资产贷款是银行为解决企业固定资产投资活动的资金需求而发放的贷款，主要用于固定资产项目的建设、购置、改造及其相应配套设施建设的中长期本外币贷款固定资产贷款项目和贷款计划的安排，必须以国家批准的项目计划和信贷计划为依据，根据规定的程序和授权，先评估，后决策。这种方式符合商业银行资金营运的要求，注重资金安全性、流动性、效益性的协调统一，既保证贷款本息的按时收回，扩大银行对经济的调节能量和影响，又兼顾银行的实际承受能力。
现在有不少企业还采用了应收账款融资，即以应收账款为工具为企业融通资金。企业利用应收账款作为担保，向银行或其他金融机构取得贷款，或者将其出售以取得所需资金。应收账款融资方式分为应收账款保理、应收账款质押和应收账款证券化。这三种融资方式虽然都是利用企业应收账款进行融资，但在企业应收账款范围、融资方式针对企业类型和应收账款的具体开展状况方面又存在着很多不同点，在企业融资选择过程中各有利弊。
最后我们着重介绍一下网络融资这一新兴的数字化融资方式。网络融资是指建立在网络中介服务基础上的企业与银行等金融机构之间的借贷活动。贷款人通过在网上填写贷款需求申请与企业信息等资料，借助第三方平台或直接向银行等金融机构提出贷款申请，再经金融机构审核批准后发放贷款，是一种数字化的新型融资方式。目前比较典型的网络融资服务模式主要有两种，一种是银行自提供的网络融资服务，是银行借助自己的网络平台为客户提供融资服务，主体仍然是银行，如中国工商银行提供的中小企业网络信贷业务；另一种是第三方平台与银行合作，利用网商的线上信用行为数据为中小企业提供低门槛的融资服务，如阿里巴巴与中国建设银行合作提供的“网络联保”服务。网络联保贷款是阿里巴巴与合作银行共同研发并服务于中小企业的贷款产品。网络联保贷款是一款不需要任何抵押的贷款产品，由3家或3家以上企业组成一个联合体，共同向银行申请贷款，同时企业之间实现风险共担。当联合体中有任意一家企业无法归还贷款，联合体其他企业需要共同替他偿还所有贷款本息。网络联保可以大大改善联保企业之间信息不对称的缺陷。联保企业相互之间必须知根知底，了解对方的经营能力以及财务状况，否则当意外发生，其它的联保企业必须承担连带责任。并且阿里巴巴作为我国最大的B2B商务平台，利用其开房的平台吸引企业前来融资，一方面可以使合作银行收益，另一方面可以保证联保企业信息的透明化，增强信息披露，防止不诚信的企业骗贷、违约等事项发生
[小标题]改变思路让融资更简单
中小企业融资难问题是由多方面原因造成的：首先，中小企业摸着石头过河，经营的不确定性较大、财务管理不规范，造成其自身融资能力较弱；其次，银行与中小企业之间的信息不对称，造成了银行对中小企业惜贷；再次，中国信用机构及担保体系尚未健全，也一定程度上制约着中小企业发展；另外，中小企业的直接融资渠道不畅通，使中小企业获得风险投资的概率大大降低。
因此，我所就中小企业融资难问题提出以下几条改进意见：第一，中小企业要做好自身的诚信建设，规范信用行为，提高企业的信用等级，以获得银行信贷支持；第二，中小企业需健全自身的财务机制，加强内部管理，实现产权清晰，权责分明，便于金融机构对企业的经营状况及风险状况进行考证；第三，企业还需积极提高经营管理水平，增强企业内源性融资能力；第四，中小企业可向专业的服务机构咨询，寻求适合自身发展的融资方案与融资途径。
如果您对企业融资有任何问题，敬请拨打021-23220200垂询。
参考文献
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扩展阅读：论企业融资方式的选择
论企业融资方式的选择
作者侯春梅近几年我国仍将采取适度从紧的金融政策企业资金紧缺仍是生产经营中最主要和最难解决的困难企业筹资涉及到许多问题如筹资的数量、方式等问题其中筹资方式的选择应该是极为重要的一环本文拟就我国企业筹资方式的选择问题做一些探讨一．我国的融资环境企业是在一定环境下的各种经济资源的有机集合体企业运营只有适应环境变化的要求才能立于不败之地企业面临的环境是指存在于企业周围影响企业生存和发展的各种客观因素和力量的总称它是企业选择筹资方式的基础企业制定筹资战略必须立足于一定的宏观环境之下制定时要考虑１．政治法律环境指一个国家和地区的政治制度、经济体制、方针政策、法律法规等方面随着改革开放的政策实施国内政局稳定经济日益活跃我国的产业政策、外汇政策和税收政策等的日益完善与国际惯例的逐步接轨为外资进入中国提供了保证使我国企业的筹资区域进一步扩大筹资数额逐年增加方式也更加多样２．经济环境是指企业经营过程中所面临的各种经济条件、经济特征、经济联系等客观因素我国经济继续保持平稳、高速的发展势头物价得到有效控制这一切表明我国有巨大的市场潜力与发展机会同时也为国内外大量的游资找到了出路３．技术环境．是
一个国家和地区的技术水平、技术政策、新产品开发能力以及技术发展的动向等的总和全社会对教育的重视对科技开发力度的加大对科技人才的有计划培养都将为企业发展创造有利条件企业微观环境是指直接影响企业生产经营条件和能力的因素包括行业状况、竞争者状况、供应商状况及其他公众的状况这是确定企业筹资方式的前提一个良好的销售网络、及稳定的原材料供应商等微观环境将十分有利于企业筹资的顺利实现此外笔者认为企业的内部条件也应该属于企业筹资的微观环境企业的内部条件包括企业经营者的能力、人力资源开发的现状和政策、组织结构、管理制度研究开发情况等就筹资而言企业内部条件达到一定的标准才会吸引资金、技术进入企业因此企业要得到实现企业扩张所需要的资金应扎扎实实的做好企业的各项工作赢得债权人和投资者的信任他们才会将资金、技术交由企业使用和管理二．企业的筹资方式在市场经济中企业融资方式总的来说有两种一是内源融资即将本企业的留存收益和折旧转化为投资的过程；二是外源融资即吸收其他经济主体的储蓄以转化为自己投资的过程随着技术的进步和生产规模的扩大单纯依靠内源融资已很难满足企业的资金需求外源融资已逐渐成为企业获得资金的重要方式下面对内源融资和外源融资分别加以介绍（一）．内源融资方式就各种融资方式来看内源融资不需要实际对外支付利息或者股息不会减少企业的现金流量；同时由于资金来源于
企业内部不会发生融资费用使得内源融资的成本要远远低于外源融资因此它是企业首选的一种融资方式企业内源融资能力的大小取决于企业的利润水平净资产规模和投资者预期等因素只有当内源融资仍无法满足企业资金需要时企业才会转向外源融资在这里笔者认为相当一部分表外筹资也属于内源融资表外筹资是企业在资产负债表中未予以反映的筹资行为利用表外筹资可以调整资金结构开辟筹资渠道掩盖投资规模夸大投资收益率掩盖亏损虚增利润加大财务杠杆的作用等比如企业与客户签订一项产品的筹资协议先将产品售给客户然后再赊购回来该项产品并未离开企业但企业却通过这一协议得到了借款因此表外筹资可以创造较为宽松的财务环境为经营者调整资金结构提供方便鉴于表外筹资在我国应用还不是太普遍而其应用的前景又十分广泛所以笔者将在这里对表外融资作一较为详细的介绍表外融资可分为直接表外筹资和间接表外筹资直接表外筹资是企业以不转移资产所有权的特殊借款形式直接筹资由于资产所有权未转入筹资企业表内而其使用权却已转入所以这种筹资方式既能满足企业扩大经营规模、缓解资金不足之需又不改变企业原有表内资金结构最为常见的筹资方式有租赁、代销商品、来料加工等大多数租赁形式属于表外筹资只有融资租赁属于表内筹资经营租赁是出资方以自己经营的设备租给承租房使用出租方收取租金承租访由于租入设备扩大了自身生产能力这种生产能力并没有反
映在承租方的资产负债表中承租方只为取得这种生产能力支付了一定的租金当企业预计设备的额租赁期短于租入设备的经济寿命时经营租赁可以节约企业开支避免设备经济寿命在企业的空耗此外维修租赁、杠杆租赁和返回租赁也属于企业的表外筹资间接表外筹资是用另一个企业的负债代替本企业负债使得本企业表内负债保持在合理的限度内最常见的间接表外筹资方式是母公司投资于子公司和附属公司母公司将自己经营的元件、配件拨给一个子公司和附属公司子公司和附属公司将生产出的元件、配件销售给母公司附属公司和子公司实行负债经营这里附属公司和子公司的负债实际上是母公司的负债本应有母公司负债经营的部分由于母公司负债限度的制约而转给了附属公司使得各方的负债都能保持在合理的范围内例如某公司自有资本１０００万元借款１０００万元该公司欲追加借款但目前表内借款比例已达到最高限度再以公司名义借款已不可能于是该公司以５００万元投资于新公司新公司又以新公司的名义借款５００万元新公司实质上是母公司的一个配件车间这样该公司总体上实际的资产负债比率不再是５０％而是６０％两个公司实际资产总额为２５００万元有５００万元是母公司投给子公司的故两个公司公司共向外界借入１５００万元其中在母公司会计报表内只反映１０００万元的负债另外的５００万元反映在子公司的会计报表内但这５００万元却仍为母公司服务现在许多国家为了
防止母公司与子公司的财务转移规定企业对外投资如占被投资企业资本总额的半数以上应当编制合并报表为此许多公司为了逃避合并报表的曝光采取更加迂回的投资方法使得母公司与子公司的控股关系更加隐蔽除了上述的两种表外筹资外还可以通过应收票据贴现出售有追索权的应收帐款产品筹资协议等把表内筹资化为表外筹资（二）．外源融资方式企业的外源融资由于受不同筹资环境的影响其选用的筹资方式也不尽相同一般说来分为两种直接筹资方式和间接筹资方式如下图(略）企业外源融资究竟是以直接融资为主还是以间接融资为主除了受自身财务状况的影响外还受国家融资体制等的制约从国际上看英美等市场经济比较发达国家的企业历来主要依靠市场的直接融资方式获取外部资金７０年代以前通过企业债券和股票进行的直接融资约占企业外源融资总额的５５％－６０％；日本等后起的资本主义国家则相反企业主要依靠银行的间接融资获取外部资金１９９５年以前日本企业的间接融资占外源融资的比重约为８０％－８５％７０年代以后情况缓慢的发生了变化英美企业增加了间接融资的比重日本则增加了直接融资的比重由此可见如何搞清各种不同的外源融资方式的不同特点从而选择最适合本企业的融资方式是企业面临的一个相当重要的问题下面对直接融资和间接融资逐一加以详细的介绍１．直接融资方式我国进入９０年代以来随着资本市场的发展企业的融资方式趋于多元化许多企
业开始利用直接融资获取所需要的资金直接融资将成为企业获取所需要的长期资金的一种主要方式这主要是因为（１）．随着国家宏观调控作用的不断弱和困难的财政状况国有企业的资金需求很难得到满足；（２）．由于银行对信贷资金缺乏有效的约束手段使银行不良债务急剧增加银行自由资金比率太低这预示着我国经济生活中潜伏着可能的信用危机和通货膨胀的危机；（３）．企业本身高负债留利甚微自注资金的能力较弱在市场经济条件下企业作为资金的使用者不通过银行这一中介机构而从货币所有者手中直接融资已成为一种通常的做法由于我国资本市场的不发达我国直接融资的比例较低同时也说明了我国资本市场在直接融资方面的发展潜力是巨大的改革开放以来国民收入分配格局明显向个人倾斜个人收入比重大幅度上升遇此相对应金融资产结构也发生了重大变化随着个人持有金融资产的增加和居民投资意识的趋强对资本的保值、增值的要求增大人们开始把目光投向国债和股票等许多新的投资渠道我国目前正在进行的企业股份制改造无疑为企业进入资本市场直接融资创造了良好的条件但是应该看到由于直接融资特别是股票融资无须还本付息投资者承担着较大的风险必然要求较高的收益率就要求企业必须有良好的经营业绩和发展前景债券融资在直接融资中占有重要的地位极大的拓展了企业的生存发展空间发达国家企业债券所占的比重远远大于股票投资突出显示了债券融资对企业
资本结构的影响如美国的股份公司从８０年代中期开始就已经普遍停止了通过发行股票来融资而是大量回购自己的股票以至于从１９９５年起股票市场连续两年成为负的融资来源其原因有二从投资者角度看任何债券能否发行成功首先取决于是否能吸引投资者的资金了解企业的经营状况是投资者进行投资的关键然而在经济活动日益复杂的情况下取得必要的信息越来越困难在投资者和企业管理者之间客观存在着信息的不对称问题这种不对称现象会导致道德风险和逆向选择从股票融资来看股权合约使投资者和企业管理者之间建立了委托代理关系就有可能出现道德风险问题为避免这一问题就必须对企业管理者进行监督但这样做的成本很高相比之下债券合约是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性合约不需要经常监督公司从而监审成本很低的债务合约比股权合约更有吸引力从筹资者的角度看债券筹资的发行成本要比股票筹资低债券利息可从税前利润扣除而股息则从税后利润支付存在公司法人和股份持有人双重课税的问题还可以发挥财务杠杆的作用增加每股税后盈余债券融资不影响原有股东的控制权债券投资者只有按期收取本息的权力没有参与企业经营管理和分配红利的权力对于想控制股权维持原有管理机构不变的企业管理者来说发行债券比发行股票更有吸引力目前国债市场已得到很大的改进国债的市场化发行使得政府不必通过限制发行企业债券来保证国债的发行任务完成
客观上为企业的债券发行提供了一个宽松的环境；另一方面市场化的国债利率成为市场的基准利率这为确定企业债券发行利率提供了依据由于现在的投资者更加理性债券投资风险小投资收益较稳定吸引了大批注意安全性以追求稳定收益的投资者随着国民经济的高速增长一大批企业规模日益扩大经济效益不断提高如长虹公司、海尔公司、春兰公司等销售额都在百亿元以上且这些企业信用等级高偿债能力强可以大量发行债券可成为债券市场的主角为企业债券发行提供了必要条件２．间接融资方式我国的股票市场和债券市场从无到有已经有了很大的发展但是从社会居民的金融资产结构来看银行存款较之股票和债券仍占有绝对的优势而且大部分企业的资金来源也仍旧以银行为主尤其是在解决中小企业融资问题上由于上市指标主要用于扶持国有大中型企业中小型企业特别是非国有企业基本上与上市无缘就使得通过银行的间接融资成为中小企业融资的主要方式在间接融资方式中值得注意的是随之近几年来大量的企业兼并、重组从而导致我们可以利用杠杆收购融资方式杠杆收购融资是以企业兼并为活动背景的是指某一企业拟收购其他企业进行结构调整和资产重组时以被收购企业资产和将来的收益能力做抵押从银行筹集部分资金用于收购行为的一种财务管理活动在一般情况下借入资金占收购资金总额的７０％－８０％其余部分为自有资金通过财务杠杆效应便可成功的收购企业或其部分股权通过杠
杆收购方式重新组建后的公司总负债率为８５％以上且负债中主要成分为银行的借贷资金在当前市场经济条件下企业日益朝着集约化、大型化的方向发展生产的规模性已成为企业在激烈的竞争中立于不败之地重要条件之一对企业而言采用杠杆收购这种先进的融资策略不仅能迅速的筹措到资金而且收购一家企业要比新建一家企业来的快、而且效率也高杠杆收购融资较之传统的企业融资方式而言具有不少自身的特点和优势一是筹资企业只需要投入少量的资金便可以获得较大金额的银行贷款以用于收购目标企业即杠杆收购融资的财务杠杆比率非常高十分适合资金不足又急于扩大生产规模的企业进行融资；二是以杠杆融资方式进行企业兼并、改组有助于促进企业的优胜劣汰进行企业兼并、改组是迅速淘汰经营不良、效益低下的企业的一种有效途径同时效益好的企业通过收购、兼并其他企业能壮大自身的实力进一步增强竞争能力；三是对于银行而言由于有拟收购企业的资产和将来的收益能力做抵押因而其贷款的安全性有较大的保障银行乐意提供这种贷款；四是筹资企业利用杠杆收购融资有时还可以得到意外的收益这种收益主要来源于所收购企业的资产增值因为在收购活动中为使交易成功被收购企业资产的出售价格一般都低于资产的实际价值；五是杠杆收购由于有企业经营管理者参股因而可以充分调动参股者的积极性提高投资者的收益能力杠杆收购融资是一种十分灵活的融资方式采用不同的
操作技巧可以设计不同的财务模式常见的杠杆收购融资财务模式主要有以下几种（１）典型的杠杆收购融资模式即筹资企业采用普通的杠杆收购方式主要通过借款来筹集资金已达到收购目标企业的目的在这种模式下筹资企业一般期望通过几年的投资获得较高的年投资报酬率（２）杠杆收购资本结构调整模式既由筹资企业评价自己的资本价值分析负债能力再采用典型的杠杆收购融资模式以购回部分本公司股份的一种财务模式（３）杠杆收购控股模式即企业不是把自己当作杠杆收购的对象来考虑而是以拥有多种资本构成的杠杆收购公司的身份出现具体的做法为先对公司有关部门和其子公司的资产价值及其负债能力进行评价然后以杠杆收购方式筹资所筹资金由母公司用于购回股份收购企业和投资等母公司仍对子公司拥有控制权企业以杠杆收购融资方式完成收购活动后需要按规模经济原则进行统一的经营管理以便尽快取得较高的经济效益在企业运营期间企业应尽量做到用所收购企业创造的收益偿还银行的杠杆贷款偿还方式与偿还办法按贷款合同执行同时还要做到有一定的盈利三．我国现状对融资结构的影响及融资方式的选择由于国有企业的改革相对滞后等各方面的原因国有企业的亏损日益严重从而导致了作为债权人的银行的坏帐和呆帐的增加银行的资产质量下降了但是银行却对公众承担着硬性的债务负担这种债权和债务的明显不对称一方面使得的银行为此承担了极大的利息成本另一方面
也酝酿着极大的银行信用风险和经济的不稳定性为了改革这种局面许多文献主张通过发展资本市场和直接融资可以有效的降低银行系统的风险减少政府承担的责任这种看法是不全面的股票市场的发展的确能分散风险但这只是从经济个体的风险偏好和福利经济学的角度而言与我国融资体制改革中所面临的风险具有不同的性质前者具有个体风险的含义而后者要考虑的是一种系统性风险由于种种原因我国的股票市场的的系统性风险尤为显著这一点可以由近几年股票市场的大幅度波动得到证明在这种情况下股票市场上的风险和银行体系的风险从对宏观经济的影响角度来看并没有什么本质区别从股份制经济发展的历史来看股票市场的发展改变了企业的治理结构即股份制经济使得企业获得了更多的融资机会分散了企业的风险；同时也使得企业的治理结构变得格外重要了所谓企业的治理结构指得是能够使得未能在初始的企业合同中明确的一些经营管理决策能够被作出的一种机制现代股份制公司的治理结构主要采用以下形式一是股东通过选举的董事会来监督经理；二是通过大股东来监督经理的行为；三是对经理形成的约束可能来自于公司经营效率低下时股票市场的收购和接管在实际中上述的几种形式是混合在一起同时发挥作用的我国大力发展股票市场的主要作用在于改善国有企业的治理结构但是在股票市场的信息不完善的情况下银行的作用仍是重要的除非股票市场的价格能够准确的反映企业目前
的价值和未来投资的信息否则通过股票市场来监督企业可能带来更多的信息干扰例如企业的经营者在企业的效率没有提高的情况下可以人为的提高股票的价格为自己谋取更多的好处企业为了一定的项目融资银行考虑的是该投资项目产生收益的可能性而股东的股票所反映的却是整个企业的价值在银行受到严格的监管和激励约束下银行不用借助于股票的价格只需加强对贷款的审核就可以加大对企业的监督和约束通过对比我们可以发现只要股票市场的价格能正确的反映企业的信息他们也就不存在什么显著的区别否则就只有在资本使用上的效率差别了有研究表明我国的股票市场价格在反映企业的信息方面是比较脆弱股票价格中包含更多的是投机性的因素而另一方面银行较之于过去已经更为注重贷款的质量在我国经济转轨时期任何一种融资方式的积极作用都不可能是绝对的由于经济活动中的信息的不完善以及由此而引发的不确定性使得处于不同经济信息环境下的企业应该适用于不同的融资方式对于企业化程度较高效益较好的企业而言通过银行和股票市场来筹集资金这两种方式没有什么太大的不同；而对于低效率的企业来说最为重要的是改善其治理结构就目前我国股票市场的情况而言它对改善效率差的公司的治理结构的作用是极为有限的而且给股票市场带来的系统性风险太大同时考虑到市场经济建立的初期由于获取信息的成本太高发展一个多元化的融资结构从而有助于一些社会知名度小风险
大的中小企业的融资可以有效的解决信息不对称所造成的融资问题
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