艺术品信托归纳整理总结
据我掌握的信息目前国内主要的艺术品投资基金：招商-摩帝富-华澳艺术品投资信托计划、复文艺术品基金、上海泰瑞艺术基金、杏石盛鼎艺术品投资基金、深圳“杏石兰亭”艺术品基金、中融-邦文传家宝基金、德美世博艺术基金、北京国际艺术品基金、雅汇基金、北京中博雅艺术投资基金、国投飞龙艺术品基金、上海信托香花石系列中国新绘画艺术品投资信托计划
北京国际信托有限公司(下称北京信托)今年3月发行的“盛藏财富宝腾一号艺术品投资集合信托计划”(下称宝腾一号)中对“艺术品定价”有这样一段描述：“艺术品的交易价格标杆通常是在拍卖会上产生的，拍卖会上的公开交易记录很大程度上能够影响当时的艺术品市场，而且拍卖纪录通常会在某一个阶段内频频刷新。”
盛藏财富复文艺术品该信托将主要受让当代集团拥有的艺术品集合收益权，这批艺术品的估值约6.7亿元，而其融资所得资金用于发展当代集团文化产业。按照盛藏财富复文的计划书中描述，这批质押艺术品的估值定价主要是“来自名家鉴定，而占藏品绝大多数的当代书画则均为参展作品，来源清晰可靠，估值贴近市场价格。”厦门拓文和当代集团都承诺信托期限届满时以约定价格赎回信托计划投资的艺术品收益权，“如投资顾问和赎回承诺人不按期履行补足义务，则受托人有权处置质押品。”厦门拓文在这份信托计划中作用不是对艺术品投资提出建议，而是作为第三方提供差额补足，“投资顾问只起到增信的作用，因为这个产品并不是真正意义上的艺术品信托，充其量就是个融资产品。“盛藏财富复文”的艺术品将由北京信托委托厦门复文美术馆保管，存放于专业保管库，防范艺术品保管风险，而厦门复文美术馆隶属于当代集团。
华澳长诚1号对此的规定是“次级受益人对艺术品真迹做承诺，若标的艺术品被鉴定为赝品，次级受益人承担全额赔偿责任，刚泰集团为赔偿连带责任担保；若艺术品发生灭失导致信托财产发生损失的，上海刚泰文化发展有限公司及刚泰集团承担全额赔偿责任，”
“假设当代集团的艺术品全是假的，也没有关系。当代集团还质押了持有的6240万股ST当代(000673)股票，光是市值就接近5个亿，风险是可控的。”截至201*年6月底，ST当代亏损1636万元，那么谁来保证其能在今年获得盈利呢？如果不能盈利，谁能控制其退市的风险？而这一切，盛藏财富复文的信托计划书里只字未提。用益信托工作室理财分析师雷雯雯日前告诉记者，艺术品价值评估的风险主要来自于国内市场尚无艺术品价值评估的统一标准体系，目前艺术品价格评估只能依靠所谓的专家和大机构，人为主观性较大，导致艺术品市场乱象丛生。从我国部分当代艺术品在国内外各拍卖行公开交易的数据来看，一些艺术品在两年间价格可以翻三、四番，更有一些作品的估价在一年间常常有数十倍的增长，这表明艺术品估价等中介环节尚缺乏规范。如果企业串通专家、信托公司，虚增艺术品价格也并非不可能。
上海某信托公司一位徐经理告诉记者，信托公司赚钱方式基本上是固定费用和浮动费用两种，也有收益分成的方式，这要看具体的信托计划和项目盈利模式，会略有不同。但是信托规模越大，收取的费用就会越高。按照操作方法来看，目前国内的艺术品信托大致可以分为融资类、投资类和管理类三种模式。“长诚1号和复文信托都是属于融资类的，相当于质押融资。”雷雯雯告诉记者，融资性艺术品信托由于将艺术品打折质押或有第三方担保，风险要小于投资性艺术品理财产品，上述徐经理日前告诉记者，就跟证券投资类产品一样，艺术品信托也会有一个投资顾问，主要是对于艺术品的价值作出鉴定，提出投资建议。虽然信托公司和投资顾问都尽可能地降低估值风险，但是由于现在并没有一个公认的比较权威的机构进行艺术品鉴定和估值，《信托公司集合资金信托计划管理办法》并没有对投资顾问作出明确的职责约定或关联规避，这方面蕴含的风险也是不容忽视的。
201*年9月上旬刚刚成立的“国投信托飞龙艺术品基金15号集合资金信托计划”规定：投资顾问中国嘉德国际拍卖有限公司为华宇世纪的回购义务提供无条件不可撤销连带责任保证担保。
文化发展有限公司(下称雅盈堂)，其注册资金为1000万元，而宝腾一号的募资规模达到3.4亿元，一旦出现违规风险，雅盈堂最多承担1000万元的责任。投资顾问还承担着判别艺术品来源的责任。一般融资方都需要提供艺术品的来源资料，“如果你是购买或者拍卖得到，那么必须提供相应的原始材料。”应当签写一份保证材料，保证书籍来源的真实性，并与信托公司无关。一位业内人士告诉记者，目前信托公司发行艺术品信托，大多都不会去仔细审核委托人这批艺术品的来源，“估价基本上就按照近期拍卖公司的平均水平，或者委托投资顾问进行评估。这里面的风险就是，价格泡沫高估，艺术品这种东西又没有合理的估值方法，你说值201*万，我说值3000万。这操作起来主要还是看和信托公司如何谈。”“高估的风险不在艺术品，而在其融资项目的盈利情况。如果两年后，项目赚钱了，企业回来把款项一还，大家皆大欢喜。但是万一这融资项目亏损了，企业没钱还款，其中的风险不言而喻。信托公司只能拍卖这批艺术品来保证信托投资者的利益。但是如果这批艺术品当初的估价是具有泡沫的，那风险就大了。”
艺术品信托最终要兑现价值需要将所投资的艺术品变现。艺术品变现是个系统问题，涉及时间、鉴定、渠道、保存、市场大环境等各方面因素，哪一个环节出问题，都会影响藏品变现。信托计划成立以后，谁来保管这批艺术品呢？上海刚泰文化发展有限公司下属的刚泰美术馆”，而华澳国际信托仅仅是和刚泰集团共同持有门禁钥匙。“我们会定期对艺术品的保管进行检查的。”
上海信托“香花石系列中国新绘画艺术品投资信托计划”(下称香花石信托)就是这种管理类型的艺术品信托，其没使用行业内管用的回购方式，而是采取类基金化模式，以投资的理念作为艺术品信托的设计基础，以艺术品市场发展规律作为产品管理策略，运用基金化的模式体现投资的真正价值，即不约定预期收益率，由投资者承担市场风险和收益。
数据统计显示，201*年上半年艺术品信托发行地主要集中在北京和上海，而201*年艺术品信托发行全部为北京。可以看出目前艺术品信托市场还带有一些地域性特征。大部分产品在北京发行的主要原因是，依托北京作为经济政治中心和文化艺术中心的地位，以中国嘉德和北京保利为首的北京拍卖行，占据了国内拍卖行业的大半江山，大部分艺术品信托也多由北京的信托公司与艺术机构合作发行。
上海信托香花石系列一期募集资金近1亿元，并聘请上海证大文化发展有限公司为投资顾问，投资于中国新绘画艺术品。期限为5年，到期现金分配。发行对象为满足《信托公司集合资金信托计划管理办法》规定的合格投资者。
不过，以往的信托产品均采取到期回购的方式，201*年监管机构对于含回购措施的信托产品已经明确定义为融资型理财产品，至于投资方向，香花石系列将聚焦于中国新绘画艺术品，而不会考虑古代水墨等艺术品。产品设计人员认为，选择当代艺术品有利于确保艺术品的真实性，同时，中国当代艺术正处于蓬勃发展期，未来的发展存在很大的想象空间，有利于客户实现投资收藏的目的。上海信托相关人士表示，顶尖画家的作品肯定是不会投资的。因为那些名气大的作品现在已经是价格不菲，不少已经进入了“天价”行列，现在再去投资这些作品，成本可想而之。同理，香花石也不会考虑从二级市场（拍卖市场）上进货，只会选择一级市场进行建仓。
艺术品基金的运作方式与房地产等基金类似,一般是由基金经理人负责募集资金,同时聘请专门的艺术品专家指导投资。通过多种艺术品类组合或者单一艺术品类组合的投资方式,以达到最终实现较高收益的目的。多种迹象表明,成立艺术基金在当下的中国已逐渐成为一种潮流。艺术投资基金是代客投资,未来的发展趋势应是与资本市场接轨,然后由专业的艺术经营机构来运作,包括艺术评论家、艺术家、鉴定家、资深的艺术品经营者等等,共同把握基金的投资方向。因此艺术投资基金将引导整个艺术市场的投资方向,同时也有利于与国际艺术市场的接轨。
据专业机构分析,当一个国家的人均GDP超过3000美元时,往往会出现收藏趋向；当人均GDP达到5000美元至8000美元的时候,艺术品收藏会出现一个快速增长期；而当这个数值达到1万美元及以上的时候,这个国家就会出现系统的收藏行为。美国、日本、韩国、新加坡等国家的艺术市场,都是按照这样的轨迹发展的。
据统计,中国艺术品收藏爱好者和投资者已达7000万人,还在以每年10%到20%的速度递增,这些庞大资金的拥有者也成为很多金融机构和私募艺术基金的目标客户,艺术基金已成为业界津津乐道的话题。
对照西方艺术品投资基金的发展经历,中国的艺术市场可以说已经开始走上了西方20世纪八九十年代的成长轨迹,艺术品基金必然会成为中国艺术品市场的未来。
201*年6月，国投信托联合建设银行、保利文化艺术有限公司共同推出“国投信托盛世宝藏1号保利艺术品投资集合资金信托计划”，该计划募资4650万元，用于投资艺术品藏家合法拥有的艺术品收益权。这是国内首款艺术品信托理财产品。作为信托公司的第一次试水，如中信信托推出的“中信文道中国书画投资基金”，封闭期3年，预期收益率高达10%；北京国际信托推出的“懋源富雅1号艺术品投资”，封闭期5年，收益率更是高达13%。中信信托的工作人员林琳告诉记者，按照操作方法来看，目前内地的艺术品信托主要可以分为融资类和投资类两种模式。“融资类艺术品信托，就是为艺术品藏家或机构提供融资服务的信托。”林琳介绍说，这类信托一般在发行时，即约定了明确的预期收益率，信托公司通过结构化设计、艺术品质押担保以及第三方机构担保来防范风险。大多数信托公司比较青睐这种操作模式，“存续期在3年以下的艺术品信托，通常都是此类产品，占市场的大多数。”而投资类艺术品信托，是在投资顾问建议下，买入艺术品，依靠艺术品自身升值为投资者带来收益，这类产品的运作模式与基金相似。由于募集资金直接投资于艺术品，能够获得艺术品升值的资本利得，收益有时会是本金的几倍。但这种模式的问题是：需要较长的时间来等待升值，运作周期较长，存续期通常3~5年。“书画类是目前作为信托产品的主要投资标的物，分为古代书画和现代书画。“两者各有优劣，因此投资者在认购时需要注意所投资的标的物。”就古代书画来说，往往年代久远，作者已经离世，由此具备了不可再生的稀缺性，使得价值通常较高，也有一定的标准来认定。但古代书画的缺点是，容易被人做假，风险极高。另一方面，机构介入古代书画，主要得依靠文物商店购买或拍卖行竞拍，为此建仓成本会大大提高。而现代书画则不同：因为时间近，画家通常在世，机构投资者可以直接向作者本人订购，这样既能保证真实性，又可以控制建仓成本。但现代书画也有它的问题通常难有公认的标准来对其价值进行认定。基于以上思路，大多数1亿元以下的信托，都是以建仓成本较低的现代书画作为投资标的。对于现代书画价值无法判定的问题，信托行业也逐渐摸索出解决办法与业内著名拍卖公司或具备强大专家团队的艺术品鉴定收藏机构合作（邀其担任艺术品投资顾问），以这些行家的专业眼光与手法来为投资护航。
我国《拍卖法》规定，拍卖公司享有“不保真”免责条款的权利，再加上我国在艺术品市场方面的法规和管理还不健全，艺术品市场容易鱼龙混杂，风险难控。除了鉴定真伪之外，对于艺术品的价值评估也是一个难题。由于目前艺术品市场不够规范，评估机构五花八门，如何为艺术品质押品定价就是一个难题。这些都成为投资者在认购艺术品产品时不容忽视的问题。因此，林琳建议投资者在选择产品的过程中，要重点关注信托公司资质、艺术基金管理人的市场表现、第三方担保机构的权威性，以规避可能出现的政策风险；另外，投资者在选择艺术品理财产品时还要了解清楚产品的投资期限（投资多长时间）、资金预留时间（多久可以提前终止或者需要延期的情况）、产品风险措施（是否设有受益分级），尽量减少投资风险。
《文物拍卖试点管理办法》《文物拍卖管理暂行办法》《中华人民共和国拍卖法》《中华人民共和国文物保护法》《实施条例》等法律及法规陆续颁布。
国投信托最新发行的一期是于6月推出的“国投飞龙艺术品基金11号集合资金信托计划”，产品期限为30个月，募集规模5000万元，中国的古代书画和近现代书画，是主要涉及的投资方向。中诚信托的天物馆1号中国瓷器投资集合资金信托计划；北京信托的懋源富雅1号艺术品投资集合资金信托计划和宝腾1号艺术品投资集合资金信托计划；上海信托的香花石系列?中国新绘画艺术品投资信托计划；中信信托和北京龙藏天下投资管理有限公司共同发起的“中信?龙藏1号艺术品投资基金”也宣布正式募集。
而从今年发行的艺术品信托的收益类型来看，主要有三种，即分层型、固定型和浮动型。其中分层型发行了6款，固定收益型发行了5款，浮动收益型发行了3款。由于艺术品信托产品大多会进行结构化设计，且作为次级受益人的一般是该信托计划的投资顾问，因此分层收益型产品发行较多。
如西安信托即将与北京邦文艺术投资有限公司(下称“邦文”)推出“西安信托?艺术品投资基金集合信托基金”，就是分层型产品，超额信托收益为超额收益的50%。
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艺术品信托浮华背后
去年一年，国内艺术品信托发行数量猛增350%;发行规模暴涨626.17%，平均收益率上浮至9.86%，繁荣至极。但到了今年一季度，宏观经济的下滑与投资者的盲目让艺术品信托市场骤然冷却。
国投信托创新业务部总经理李强最近开始暗暗担忧。
作为国内艺术品信托的开拓者，他带领手下的团队长期浸淫在中国书画、瓷器玉器的鉴赏中，可以算得上半个专家。然而，随着艺术品市场越来越繁荣，李强却没有想象中的兴奋。
“艺术品信托其实并不好做”，他坦言。国投信托是最早开辟艺术品市场的公司，从201*年起就开始发行产品，目前已发行了十几款艺术品信托，并于今年登上了“中国当代艺术权力榜”。不过市场很快拥挤起来，到了201*年，中信信托也加入此行列，随后的201*年，18家信托公司大举进军艺术品信托市场。
与之对应的是，去年一年艺术品信托发行数量猛增350%;发行规模暴涨626.17%，平均收益率上浮至9.86%。在众多信托公司甩手大力开拓之时，国投信托却放缓了脚步，201*年仅发行了4款产品。对李强而言，越是浸淫其中，他就越感到风险的难以捉摸。
信心过山车
在李强看来，艺术品信托做得越深入，估值、鉴定、保管这三大问题也就越突出，这成了困扰艺术品信托发展的关键问题。毕竟，艺术品不是标准化的金融产品，每一件艺术品的鉴赏都会烙上个人标签而人心最难琢磨。
那么，如何让“带有浓烈个人色彩”的艺术品变为标准化的金融产品?对此，龙藏天下投资管理公司董事长赵祥龙一直在尝试。龙藏天下是“中信龙藏1号”信托产品的实际管理人，但至今为止，去年8月发行的“中信龙藏1号”产品并没有完成募集。在探索艺术品标准金融化的道路上，赵祥龙不出意料地遭遇到了难题。
据悉，该产品原计划以类对冲模式为设计思路，具体签约100-150位中青年艺术家，以其创造的油画作品作为投资标的。然而，筛选作品的过程比赵祥龙想象中复杂得多，“我们不得不在艺术家、市场和投资者三方面达成良好的共识和平衡”。
除此之外，赵祥龙同样感到整个艺术品市场正在向下做温和的调整。用他的话说，“M2和存款准备金的调整情况，影响着市场的流动资金。银根紧缩的情况下，艺术品市场的成交量必然下降”。
雅昌艺术市场监测中心(AMMA)的艺术市场信心度调查数据表明，投资者对艺术品市场的信心犹如过山车，201*年初还是“热情高涨”，到201*年底已是“人人自危”。
去年二季度，曾有高达82.93%的人士认为“近期艺术品市场会上涨”，但到了201*年一季度，抱有如此乐观心态的被访者比例已经降至20.11%，比例直降六成有余。
AMMA数据还显示，201*年秋拍的总成交额为428.07亿元，虽然同比上涨了15%，但比当年春拍的成交总额428.42亿元减少了3427万元，打破了秋拍业绩往往好于春拍的市场规律。此外，201*年秋拍的成交率仅到达41%，为历年最低，其中瓷器杂项的市场份额跌幅最大，从上一季度的27.22%跌至19.92%。
值得一提的是，在201*年发行的艺术品信托中，有多款投资于瓷器、翡翠，还包括红木、寿山石和印章石、以及犀牛角雕刻等五花八门的杂项。赵祥龙指出，艺术品信托市场整体过于浮躁，瓷器杂项等泡沫型藏品可能很快就会打回原形。
浮华背后
尽管一经推出就吸引了大量眼球，艺术品信托却是十分小众的投资品种。这一市场目前并无成熟的投资人，真正的藏家不会选择信托的投资方式，而选择信托方式的投资者又对艺术品领域不甚了解。比如，瓷器、翡翠、寿山石等藏品是国内藏家十分青睐的品种，但作为一项金融投资标的，这些看似风光的藏品背后却暗藏着不为人知的风险。
中诚信托去年12月份发行了一款红木投资集合资金信托计划，主要用于购买福建聚仙堂拥有的标的红木原料及红木家具，购买的红木原料主要为交趾黄檀和卢氏黑黄檀。不难理解，近年来红木家居价格不断攀升，不少投资者理所当然地认定红木是一种较好的投资品种。然而一位红木收藏的业内人士却表示，所谓交趾黄檀和卢氏黑黄檀就是业内俗称的大红酸枝和大叶紫檀。
“最好的红木当属海南黄花梨和小叶紫檀，特别是海南黄花梨极其稀缺。大红酸枝和大叶紫檀虽然是上好的红木家具原料，但产量并不小，价格更是便宜得多，并不能算上好的收藏品。”上述人士称。
值得注意的是，一些艺术品信托和房地产还存在一些千丝万缕的关系。不少人质疑，这些产品是否明里打着艺术品投资的幌子，暗中资金却流向了房地产?
如华澳信托201*年发行的“长诚1号文化艺术珍品流动化基金信托”，信托规模4亿元，委托人为刚泰集团，公司业务却主要涉及房地产、矿业等。
除了资金流向不明，与信托公司合作作为实际管理人的艺术品投资公司，资质也是良莠不齐。目前国内的艺术品投资公司门槛较低，注册资金一两千万元，就能担起艺术品投资顾问的角色。
如华宸信托发行的“天雅1号”艺术品投资集合资金信托计划，资金投向是向“北京环宇互联科技发展有限公司”发放信托贷款，款项用于艺术品投资。然而北京市工商局信息显示，这家“北京环宇互联科技公司”的经营范围与艺术品投资毫不相干。(文/马春园)
艺术品市场：规模扩张，喜忧参半
受201*年度拍卖成绩的鼓舞，各拍卖公司在拍卖征集和宣传推广上使出浑身解数，促使201*年中国艺术品拍卖市场拍卖规模迅速扩张。201*年，举办拍卖会的拍卖公司数量、拍卖会数量、专场数量、作品上拍量等各项指标均创历史新高，也使得成交结果颇为惊人。据雅昌艺术市场监测中心(AMMA)不完全统计，本年度成交总额从201*年的596.53亿元人民币飙升至968.46亿元人民币，同比去年增长了62.35%。
即便如此，去年的中国艺术品拍卖市场并非一帆风顺，而是经历了春拍的爆发和秋拍的回调。201*年春，拍卖成交额高达445.31亿元人民币(统计时间为1至6月)，同比201*年春成交总额增加了107.28%。而秋季拍卖市场中(统计时间为8至12月)，虽然作品上拍量、成交量均比春拍增加，但成交总额增加幅度较小。具体说来，201*秋拍作品上拍数量为350791件，环比春季增加91976件，增幅达35.54%，但成交总额增幅进一步下调，为461.97亿元人民币。此外，拍卖规模的急剧扩张和外部经济环境的不确定导致201*年秋拍成交率仅为44%。这一轮上涨行情呈现出强弩之末的势头。
艺术品市场的发展主要受宏观经济影响。201*年春整体经济已进入下滑的趋势，但资金流动性相对过剩。而到了201*年秋，流动性过剩的形势有所逆转，不少企业甚至出现资金短缺现象，这是导致秋拍不尽人意的主要原因。
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