201*年期货业年报要点(广发中证海通)
广发年报要点
1、宏观经济：201*年全球经济的主要特征将是经济温和复苏，货币政策继续宽松，系统性风险下降。201*年全球经济特征将会发生较明显变化，最重要的变化将是经济增速将企稳回升，将从201*年3.0%上升至3.2%左右。对全球经济增长贡献最大的部分将来自于除日本外的亚洲（下称AXJ）。我们预计AXJ的经济总体增速将会从201*年的6.1%回升至6.8%左右。美国经济的增速较大程度取决于“财政悬崖”的解决方式，基于我们对财政悬崖的判断，我们认为美国经济增速在201*年将会出现回落，将从201*年的2.2%左右回落至1.7%左右。欧洲的系统性风险总体缓解，但不确定性仍然较大，债务对财政政策的制约也将主导整个国家主要经济部门进一步去杠杆，我们预计欧洲经济仍将继续衰退，其201*年经济增速或维持和201*年同样的-0.5%。
就上半年而言，发达国家和新兴经济体仍将以宽松为主。美联储的QE4目标明确，初步预计将持续至201*年年底，欧元区的OMT201*年开始实施，将确定欧元区201*年上半年的宽松格局，中国从当前至201*年年中有一次降息。201*年下半年一些新兴经济的货币政策将会转为收紧，而对于发达国家的货币政策转松为紧时点的预期也会逐渐提前。2、期指：预计201*年QFII和RQFII新批额度将超过3000亿元。预计201*年一级市场融资额度预计与201*年持平或略有增长，大小非解禁已成伪命题。A股估值将向发达国家靠拢，目前的11倍的市盈率是适中的。也就是说，如果不考虑经济增长带来的上市公司盈利增长，上证指数将在2100-2300点位长期徘徊。
3、螺纹钢：钢厂复产导致市场供应量持续增加、季节性淡季使得短期需求趋亍萎缩，短期内沪钢戒存在回调可能。但由亍201*年宏观经济向好，加上城镇化有望加速、房地产市场回暖，钢材需求将会趋于旺盛，201*年沪钢有望迎来小牛市，笔者看高沪钢至4500一线。
4、铜：我们认为明年整体依然呈现区间震荡走势，全年的高点或出现在3、4月份或者年尾。LME铜或运行于6000-8800美元区间，沪铜或在45000-65000元。节奏或更加灵活，单边行情或更难出现，以中期波段操作为主。
5：橡胶：全球天胶供应步入增长期，内外盘上演的收储虽短暂改变市场流通货源，但无力改变新胶大量进入开割阶段的丰产洪流。国内外车市发展迥异，基本与各国经济进程表现一致，靠终端汽车的恢复来带动天胶需求则需保持谨慎乐观。在经历金融危机后的各种刺激救助阶段，201*年的宏观形势对天胶价格的影响权重或有所减弱。因此弱势平衡的基本面有望给新年度天胶价格的运行区间定在201*0-30000之间，极端情况下，沪胶有望见到18000点位，而全年的成交重心或较201*年有所偏低。6、豆与豆粕：因此，如果我们判断的熊市成立的话，后期美豆可能下跌1160-1220美分。国内市场上，连豆走势可能较强，收储政策支撑期现价格底部，但由于国储储备较高和外围压力抑制反弹高度，连豆预计在4600-4900元/吨震荡运行；豆粕将跟随美豆下挫，但由于需求呈现稳步增长，阶段性的反弹行情也是存在的。如果美豆下跌至1160-1220美分，预计豆粕将下跌至2900-3000元/吨。中证期货年报要点
1、宏观经济：中国潜在经济增速将回落，增速平台温和下移，全球有可能启动
新一轮的制造业景气周期，通胀判断：成倒U型，下半年通胀压力较大，政策判断：201*年维持“紧货币宽财政”格局。2、期指：201*年宏观经济企稳是大概率事件，为市场构筑底部营造了一定环境，
但满足底部确立的另一个条件资金面供需失衡则存在不确定性，而资金需求面制度的改革和宏观经济新政冲淡这些负面因素就成为最大的期盼，而且期间市场能走多高同样取决于政策改革的力度。因此，我们认为201*年仍存一个复杂的筑底过程，倾向于201*年再度演绎N型走势的概率大，上证综指下方支撑或在1850-1900点区间，而上方目标或在2500点，对应沪深300指数则波动区间或在201*-2750。3、铜：明年虽然我国需求将有所回升，但出现过剩的概率仍然较大，尤其是我
国下半年精铜产出或将显著增加，高库存对铜价将产生抑制作用。宏观面的风险或低于今年，但欧债危机仍将时隐时现。我们认为201*年铜价上行空间不大，难有明显的趋势行情，震荡重心较今年有小幅的回落，整体走势或前高后低，震荡区间6600-8600美元/吨，对应沪铜50000-6201*元/吨。4、螺纹钢：201*年钢材的下游需求将呈现底部继续企稳并缓慢回升的势头，需
求将好于今年，供给也将增加，供需匹配程度略微好于今年，但总体而言产能过剩和产量高企将制约钢价上涨的空间，预计201*年钢价市场不会有大幅的单边上涨行情，将在今年价格大幅下跌的基础上修复、企稳，呈现宽幅震荡的走势，震荡区间约在3500-4500概率较大，比较关键的压力或支撑区间分别为3450-3500，3700-3750,3950-4000,4100-4200和4400-4500。5、橡胶：201*年天胶市场注定也是不平静的一年，金融属性和商品属性将交织
影响市场。不过从多空因素看，预期全球弱复苏及中国的改革预期成为市场最大关注点，也将可能适度冲淡利空压力。因此，我们认为环境的改善或带动天胶基本面形成弱复苏局面，天胶价格在经过接近两年的深幅调整后底部基本明朗，后期呈现温和回升的概率大，预计下方2201*-23000的支撑较强，而上方29000元附近阻力也将较明显。6、豆和豆粕：201*年豆类市场，在整体供需趋于宽松的格局之下，全球库存
逐步回升会压制中长期价格表现，同时资金正在撤离，豆类整体价格区间会略有下移。但因农产品独特的季节性周期和炒作诱因，价格会被阶段性的扰动。我们预期第一季度面临全球供应压力（因南美未大量补充），价格会表现为震荡上行，第二季度价格会以回落为主。第三季度和第四季度主要面临供应端的天气炒作和需求炒作，价格料会展现企稳、回升。
海通期货201*年年报总结
1、宏观经济：201*年为多事之秋，欧债危机、美国大旱飓风、中日地缘争端、58个国家同年换届等等。尽管有种种不确定因素，但我们仍对未来经济谨慎乐观，认为未来3－－5年世界经济会否极泰来。201*年也将是世界主要经济体温和复苏的第一年。
预计201*年4月去库存结束，全年GDP为7.8%，下半年有望好于上半年。一季度季节性反弹概率较大，三四季度仍有望震荡上行。预计201*年上证震荡核心区间201*-2700，沪深300指数为2201*900.
2、螺纹钢：预计将以围绕3600元/吨的价格中枢上下波动为主要节奏，全年有望前高后低。3206元/吨是各风险叠加的结果，也是国内铁矿石边际成本底线对应的中长期钢价格极值，虽不排除向此价靠拢的可能，但破此支撑很难。此外重点关注201*年6月以后的淡季行情。
3、铜：全球主要央行的流动性释放将继续支撑铜价，做为过去几年拉动铜市主力的中国需求仍保持稳定增长，但与其他经济体一样速度放缓。发达国家中，美国需求将温和回升，欧洲日本则继续拖累市场。
基本面上，供给增长，将改变数年来供弱于求的格局，加上中国保税区的高库存可能因货币政策环境的变化而放到市场，此为最大利空。但根据经验，过剩程度可能没有预期的程度严重，若如此，下行压力将会减轻。
预计下半年好于上半年，支撑6600-7000美元；但若欧债危机恶化，则60006100美元/吨将出现买入机会。压力位84008700.对应沪铜46000---47000元/吨和6150063500元/吨。
4、沪胶：预计201*年呈现冲高回落态势，前高后低，全年倒V形态，整体在201*0---28000元之间。货币宽松影响一是提振市场风险偏好，波动将更大，二是货币贬值，增加对沪胶通胀需求。干扰因素一是德国国债违约，二是中国影子银行，三是日本经济崩盘，四是新增资金不理性介入。
5、豆：若无意外，201*年南美和北美大豆产量都将大幅回升，在供应充足背景下，价格难有起色，但也不排除产区再度出现极端天气的概率。201*年初豆类价格仍有的弹的可能，较低的库存消费比会限制价格下跌的空间。美豆1350美分是前期密集压力位，且是自11年底上涨的61.8%回撤点，价格有望在此持稳，若无基本面大变化，1350将提供有效支撑。随着南美大豆上市后给价格带来的压力，中长期看价格仍可能下跌至1250美分一线。
扩展阅读：股权质押细则或第二季发文 广发海通600亿备战试点201*-4-11
股权质押细则或第二季发文广发海通600亿备战试点201*-4-1121世纪经济报道
股权质押融资的市场版图正在发生位移。
近日，本报记者从广发证券机构部某业务人士处获悉，广发证券将于近期起全面开启上市公司股权质押融资业务，目前已经处于最后的技术测试阶段。而另据海通证券的一位内部人士透露，该公司的股权质押融资业务已于3月上旬开启。
与此对应的是，业内对于监管层规范此类业务的预期亦在强化。据上述广发证券人士透露，总部得到的消息是，相关细则或于4月-6月以发文推出首批试点的形式下发。5券商或成首批试点
监管层尚洒就券商及基金子公司开展股权质押融资业务，作出定论或出台相关细则予以规范。
上述广发证券人士表示，“到时候有5家券商成为首批试点，我们是其中之一，像中信、海通这种大券商肯定也会有吧。”
细则虽未出，但亦有部分中小券商也在未雨绸缪，寻找项目。北京地区某券商资管部经理称，目前大家想的都还是先做再说。”
事实上，券商过去为客户进行股权质押融资时，需要借助“通道机构”来实现，具体方法通常是寻找一家银行或信托进行对接，而在该业务的选择上，要求也较为苛刻，如融资期限不得超过两年，接受的融资成本不低于年化利率10%-11%等。
“我们以前常常帮客户联系银行和信托，资金也从银行和信托处来。”深圳某券商资产管理部人士表示，“现在甩开这些牌照自己干，还能降低融资方的综合成本。”
但去通道化后，券商也会独自承担更高的风险，这也意味着该业务将会对券商的风控水平提出更高要求。而在记者了解的不少券商中，部分ST股就在其可质押股权的范围以外。
但券商在该业务上的风控标准亦不尽相同，部分业务尚未能完全摆脱银行、信托等机构的“牌照掣肘”，比如在一些ST股、禁售股，特别是非上市股权的质押上，券商仍需“通道机构”实现搭桥。
“非上市股权我这也接。”中信证券某内部人士表示，“不过和常规的质押不同，需要包装成信托项目进行处理。”
百亿资金将低价入场
虽然证券公司杀入股权质押战场仅数月，但即将涌入该业务资金规模或已达数百亿。
“资管资金还没有做，现在用来股权质押融资的钱都是我们的自营资金，总量有100多个亿。”上述广发证券人士表示，“这块业务由融资融券部主导，我们只是负责项目的合作。”
上述人士所称的自营资金，券商可通过发行中期票据和短期融资券得以扩张其规模。
海通证券的业务资金则更可谓之“海量”，据上述海通证券人士透露，海通证券可用于开展股权质押融资的盘子资金已达500亿之巨。
“我们上个月开始做的，这块业务无论是资金还是风控，券商都要比信托有优势得多。”该人士称。此外，华泰证券（601688.SH）资管部人士表示，目前华泰有40亿左右的直投资余额可以开展该类业务。事实上，改变市场格局的绝不仅是资金量的涌入，还有价格上的洗牌。
“业务一旦铺开，券商都会纷纷来抢市场的，我们估计最低可以把利率做到7.5。一般在8个点左右吧。”上述广发证券人士表示。
当前市场内，中期票据和短期融资券的市场利率一般在4%-5%之间，以8%的融资利率计算，证券公司仍然可以赚取3%-4%的利差收入。
而这一价格已近乎于当前的银行贷款利率，而眼下不少信托公司从事该类业务的年化收益要求更是达9%以上。这意味着，券商的全面入场会让信托在价格竞争方面失去优势。
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