《金融的本质：伯南克四讲美联储》【读书笔记】伯南克四讲美联储&债务与魔鬼

　　最近国际市场一大重点就是特朗普不断发推push美联储降息宽松，8月5日罕见的四位美联储前任主席联名发文《America Needs an Independent Fed》。这四位美联储主席可都大大有名，Paul Volcker, Alan Greenspan, Ben Bernanke 和Janet Yellen，他们4个主管美联储的时间经历了美国多个经济周期的繁荣和萧条。当下时点突然联名发文，也真是感觉“美联储被逼得狠了”。

　　自从特朗普上台后，他的一些任性行为的确是惹得市场对美联储的独立性表示怀疑：包括耶奶奶没有连任、耶奶奶时期三大巨头都提前离职、不断提名一些非经济金融博士甚至毫无美联储体系经验的人出任美联储理事刷新底线。虽然鲍威尔都已经默默地非常向特朗普靠拢了，但还不断被施压将要被“解雇”。

　　所以又重读了伯南克的《四讲美联储》。虽然美联储在全球经济中的地位越来越重要，每次议息会议都被各种解读，但是有很多理解的误区我感觉自己都是看完这本书才知道的。这本书我觉得是研究美联储和美联储政策的入门必读书。《四讲美联储》其实是伯南克的4次讲座内容，美联储的官网有pdf可下。

　　记录几个重要的点：

　　1)1929年的大萧条一直是很重要的历史对比期

　　2)美联储的两大职能，一是保持宏观经济稳定(即最大就业+稳定通胀)，其实还有第二大职能维持金融稳定，这就是为什么防金融风险是现在的政策重点，这也解释了为什么美股的涨跌在当下美联储的决策中权重加大

　　3)恰当时机收紧或者放松政策的确具有挑战性，这也决定了美联储的惯常模式是落后而非领先。金融体系和经济情况都较历史复杂，如何抉择?感觉当下美联储内部官员分歧很大

　　4)美联储(央行)肯定会扮演最后贷款人的角色

　　5)低利率到底对经济的影响几何?伯南克在书中认为金融危机前的低利率对房价的上扬(房地产泡沫)没有起到关键作用;但是放在现在，全球性低利率甚至负利率“药不能停模式”又是否推升了泡沫呢?全球性失衡如何解决?

　　6)QE不是简单的放水，流通中的货币量不受QE的影响，真正受影响的是准备金余额，大量的准备金都是数字化存放在美联储账户，并不属于任何广义货币供给(这一点上很多市场解读QE就是放水肯定有误差)。

　　7)货币政策虽然是强有力的工具，但是无法解决存在的所有问题。货币政策的独立性此时更加重要

　　这本书的作者曾经任英国金融服务局主席，参与制定巴塞尔协定标准设定，也是2008年危机后，全球金融改革成员之一。书名中，债务是本书大篇幅论证的主题，魔鬼则指作者的建议，通过“印钞票”为公共赤字融资。

　　本书一共分为五个章节，基本阐述了债务发展以及膨胀的原因、债务的危险性及其与金融体系的关系以及如何修复金融体系并摆脱债务积压。作者认为金融不稳定的核心源于银行创造信贷、货币和购买力的无限能力与土地供给短缺之间的相互作用，是信贷和资产价格的螺旋自我强化推升了资产价格泡沫及最终的破灭。作者对债务的观点中性偏负面，出于建设更稳定的经济金融体系目的，建议建立低信贷密集型经济，对银行设立更加严厉的监管标准并限制影子银行发展。同时运用公共政策改变私人信贷对房地产的偏好，即控制私人信贷而扩大政府信贷。

　　二刷这本书，除了核心结论外，我更喜欢作者在第二章对经济周期和信贷周期交互的逻辑阐述，对目前我们所面临的宏观环境带来另一角度思考。信贷如果用于支持有效的投资，便不是大问题，但这其中有两个关键，第一信贷要用于资本投资，但事实很多信贷用于房地产和消费融资。不仅在我国，在全球发达国家都面临这一问题，这是房地产在财富占比不断上升导致的。房价背后反映的是土地的价值，即便科技和新兴产业愈发重要，但信息通信硬件(软件)是趋于贬值的，相对价格不会下降的土地反而更容易吸引资本。所以不加控制的情况下，房地产价格的上升，尤其是理想地段的房产，价格上升是顺应规律的。第二，要用于有效的投资，但信贷供给本身具有顺周期特征，很难控制自由信贷体系下的有效性。市场竞争之下，参与者的决定往往是非理性的。

　　整体来看，这本书的观点和逻辑是很清晰的，尤其是目前全球依然承受债务驱动经济下的衰退压力，作者的阐述能提供不少启发。但是本书的结论，关于如何进行货币融资，其具体的利弊及可能演化，作者分析的略显匆忙，可能是这本书略有些遗憾的地方。

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